备受关注的3月FOMC会议落下帷幕，经过几个月的预期博弈，美联储加息终于落地。
美联储此次会议决定加息25bp，启动自2018年底停止加息周期后的首次加息，也使得全球发达国家央行紧缩态势更为明确；会议给出符合预期的加息路径——年内预计再加息6次；此外，会议暗示5月份可能开启缩表。
多数专家评论认为，美联储这些决定基本符合预期。美股市场对此反应积极，纳斯达克大涨3.8%，标普500指数和道琼斯指数也分别上涨2.2%和1.6%，10年美债冲高回落，美元走弱，黄金因此微涨。
如何评判美联储未来加息路径可能带来的各方面风险？中国该如何应对？近期，中国金融四十人论坛（CF40）举办青年论坛内部研讨会，主题为“美联储加息对中国的影响及应对”，与会嘉宾就相关问题展开讨论。
与会嘉宾认为，需重视美联储加息过程中可能出现的三大尾部风险：一是全球通胀可能存在失控的风险，并迫使美联储转为“硬加息”模式；二是美联储加息可能会引发美国经济乃至全球经济进入深度衰退；三是美联储加息可能会导致美国金融资产价格显著下跌，并引发全球金融市场动荡。
对此，中国接下来要保持人民币汇率充分弹性，充分发挥汇率调节的稳定器作用，尤其要避免过度干预导致的单边预期。坚持“以我为主”的货币政策，提升国内经济景气程度来对冲可能面临的外部不确定性。同时，要持续深化改革和开放，完善制度性建设。
本文系CF40要报成果，执笔人为CF40研究部副主任、中国金融四十人研究院青年研究员朱鹤。
从历史经验来看，本轮美联储加息对我国影响整体可控与会专家指出，美联储加息可大致分为“硬加息”和“软加息”两种模式。“硬加息”主要指美联储为控制较高的通胀压力而采取大幅、快速加息的模式。例如，1972年到1981年美联储实施了三次硬加息，沃尔克主导下的第三次加息尤为猛烈，美国在短短6个月加了1000个基点，联邦基准利率达到21%，最终遏制住了通胀，但也引发了经济衰退。“软加息”指的是美联储为控制通胀而采取的相对缓慢的加息节奏，整体加息幅度也没有太高。过去四十年里，美联储主要采取了“软加息”模式。从结果看，过去四十年里美联储加息后美国经济实现软着陆的概率更高，即加息大多时候不会引发美国经济出现明显的经济衰退。与会嘉宾指出，美联储采取“软加息”模式，这对我国的影响整体可控。主要有三点原因。一是历史经验表明，“软加息”大概率不会造成美国经济进入衰退，我国的外需环境能够保持相对稳定的状态。二是即使美联储加息带来一定程度的资本流出压力，由于目前我国仍保持较大规模的经常项目顺差，这部分顺差可以对冲一部分资本流出压力。三是近年来人民币汇率弹性有明显提高，人民币汇率具有外部缓冲器作用，能够吸收部分外部冲击。需重视可能出现的三大尾部风险部分与会嘉宾强调，考虑到当前美国经济的结构性问题、金融资产价格表现等因素，需重视美联储加息过程中可能出现的三大尾部风险。第一，如果美欧货币政策反应不够及时，可能出现全球通胀失控的风险，并迫使美联储转为“硬加息”模式。到目前为止，美国和欧洲的通胀水平屡创历史新高，俄乌冲突带来的大宗商品大幅涨价将继续支撑通胀处于高位，通胀预期可能会持续抬升并迫使美联储加快货币政策收紧的步伐。有与会嘉宾强调，此前美联储对通胀形势做出了系统性误判，这种系统性误判的代价是未来发达国家的通胀压力会持续存在。因此，美联储和其他发达国家央行将不得不采取比预想中更快的加息模式。第二，美联储加息可能会引发美国经济乃至全球经济进入深度衰退。当前，美国国内通胀水平持续攀升既是前期美国刺激政策规模过大的结果，也受到美国国内劳动力市场供给存在结构性短缺、国内供应链系统等供给因素影响。美联储或许不得不以GDP损失为代价来遏制本轮通胀。与此同时，新兴经济体正面临一场“完美风暴”：大宗商品涨价恶化国际收支，避险情绪促使资本外流和货币贬值，美欧加息则进一步加剧资本外流并威胁到债务可持续性。这种情况下，美联储加息或许会引发美国经济乃至全球经济陷入深度衰退。第三，美联储加息可能会导致美国金融资产价格显著下跌，并引发全球金融市场动荡。怡情以来，美国的房价、股票和债券等主要资产价格都出现显著上涨。虽然在美联储释放出收紧货币政策信号之后，上述资产价格已经出现一定程度回调，但目前仍处于历史高位。这种情况下，资产价格对加息的敏感度较高，一旦加息过快或有其他的新外部冲击，就有可能引发美国和全球金融市场出现动荡。政策建议第一，保持人民币汇率充分弹性，发挥汇率调节的稳定器作用。保持汇率弹性的好处是让汇率成为吸收外部冲击的第一道屏障，为国内货币政策提供更大的自主空间。尤其要避免形成单边汇率预期或者是汇率超调，这样才能发挥好汇率调节宏观经济和国际收支的稳定器作用。第二，坚持“以我为主”的货币政策，提升国内经济景气程度来对冲可能面临的外部不确定性。通过降息、降准等货币政策刺激私人部门的信贷需求，带动国内融资成本下降，帮助实体部门尽快修复资产负债表。第三，持续深化改革和开放，完善制度性建设。稳妥有序推进资本项目的高水平开放，坚持金融市场开放，吸引更多中长期资本到中国资本市场投资。█
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