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养老基金投资策略简评证监会发布《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》（以下简称“暂行规定”），明确了对基金产品，
投资机构，投资者权益的要求。《规定》要求产品坚持稳中求进的原则，体现符合“养老”的属性；同时设置了基金销售机构的筛选标准，只有最近４个季度末和个人的股票基金和混合基金保有规模不低于200亿和50亿的销售机构可开展养老金投资业务。此外，还强调了基金销售服务需具备专业性，合法保护投资者权益与资产的原则。为个人养老金制度试行阶段指明了方向。（一）发展目标日期基金，并创造更多适合中国国情的养老理财工具目标日期基金定位明确、简单易懂，投资者只需根据自己的退休日期购买目标日期基金，而其余的问题，包括如何进行资产配置、如何进行基金挑选、如何进行动态调整等，则全部由目标日期基金管理人一站式完成，基本上实现了养老资产合理分散、自动再平衡、组合风险随年龄下降等核心诉求，解决了投资者不知道如何选择基金的问题。因此从投资者的角度获得了认可。我国第三支柱个人养老金发展中应发挥产品创新的作用，发展目标日期基金，并借鉴其定位明确、简洁而一站式的产品设计思路，创造更多适合中国国情的养老理财工具。（二）鼓励目标日期基金的发展和加强监管相结合目标日期基金自 20 世纪 90 年代中期出现以来就在养老金市场扮演重要角色，但经历 2008 年金融危机时该类基金净值大幅波动，美国证监会、劳工部等监管部门开始考虑是否应增强对目标日期基金信息披露的要求，使养老金投资者能充分理解目标日期基金的投资目标以及下滑曲线的形态等内容，从而对目标日期基金的风险有更加理性的认识。我国养老目标型基金刚刚起步，鼓励目标日期基金的发展需和加强监管相结合。从充分保护投资者利益出发，借鉴美国目标日期基金二十多年发展的经验，建议提高对目标日期基金下滑曲线等核心要素的监管和信息披露要求。例如，基金合同、招募说明书中应用平实易懂的语言向投资者说明基金资产配置如何随时间变化等内容。（三）国内应用目标日期基金细节还需根据中国的情况进行精细化打磨海外目标日期基金到期后不少都有和收益基金合并的安排，目前我国基金行业尚没有基金合并的先例。但目标日期基金到达目标日期且资产配置比例达到最终稳定以后的处理安排仍值得提前规划。一方面，目标日期基金作为系列基金，随着时的推移，系列中基金数量将逐渐增加；另一方面，系列中已到达目标日期且配置比例达到最终稳定的基金的组合结构将趋同且资产规模将逐渐降低。上述两方面都会提高基金管理的成本，为目标日期基金设计合理的到期后处理安排对降低管理成本、提高运作效率具有重要意义。现阶段国内目标日期基金到达目标日期且资产配置比例达到最终稳定以后，可考虑转为收益基金的联接基金。同时，也可以考虑让目标日期基金到期后成为投资几只中央基金的低风险FOF 基金30。最后，与收益基金合并也是可以考虑的选项，但需要监管层推动确定基金合并的具体实施细则。

浙22转债：深耕浙江区位优势，全牌照综合服务能力持续提升立足浙江，深耕长三角：浙商证券是国内兼具成长性与差异化特色显著的综合性证券公司,在浙江独特的区位和市场优势中，利用深厚的市场背景、渠道资源和竞争优势，拥有较高区域影响力。公司依托全牌照经营的优势，积极构建全方位综合化金融服务能力，加快经纪业务向财富管理转型，大力布局投资银行、研究所建设，强化资产管理、期权期货、证券投资等业务发展。2021年实现营收164.18亿元，同比增长54.36%，归母净利润21.96亿元，同比增长34.94%。在证券公司分类监管评价中，公司自2017年起连续五年均获得A类A级评级。转债信息：公司此次转债发行金额70亿，债项评级AAA，网上发行/老股东配售为6月13日。票面利率为0.20%；0.40%；0.60%；1.00%；1.50%；2.00%，到期赎回价106元(含最后一期利息)。条款方面，赎回【转股期，15/30,130%】、修正【存续期间,15/30，85%】，除金融类企业未设置回售条款外，其余条款设置市场化，中规中矩。以6.27日数据计算，浙22转债YTM
1.58%，纯债价值90.11元，面值对应纯债溢价率10.97%，债底保护高；转股平价为108.39元，面值对应转股溢价率-7.74%。参照券商类转债估值水平与6.27日存量债券的估值情况，若浙22转债平价维持在108.39元，预计上市后合理转股溢价率区间为13%-20%，对应合理价格区间为122.48-130.07元。财务方面，2016-2021年公司营收从45.95亿元增至164.18亿元，CAGR为29.01%；归母净利润从12.41亿元增长至21.96亿元，CAGR为12.09%。公司收入增速在体现证券行业β属性的同时，亦呈现出较强成长性。2018-2021年主要受公司权益乘数提升驱动，公司ROE从5.42%提升至10.17%。公司本次拟募集资金70亿元，扣除相关发行费用后拟全部用于公司营运资金，未来转股后亦将提升公司资本金，扩大业务规模。本次募投资金主要投资于：①投资与交易业务（35亿）；②资本中介业务（30亿）；③数字化建设及应用场景投入（5亿）。

仓储物流行业日新月异，REITs风口加持腾飞在即我国高标仓供需失衡将长期存在，缺口约为1.43亿方。我国仓储物流设施总体供给充足，但其中高标仓占比仅为7%，远低于美国22%的水平，无法承载当前受电商、医药、生鲜冷链等日益增长的需求，我们判断高标仓的整体供需缺口将长期存在。若按美国的高标仓占比水平计算，我国当前高标仓缺口约为1.43亿方。从区域分布上看，供需失衡更为严重，一线城市供不应求，但供地面临收缩；二三线城市近年来供过于求，推高空置率，尚需消化时间。高准入门槛使得我国物流地产商呈现一超多强的局面。我国政府对物流地产有较高的投资强度和落税要求，大电商、零售客户有更深绑定的头部物流地产商拥有更强的竞争优势，我国物流地产形成了强者恒强的局面。行业龙头为轻资产模式的普洛斯，市占率达到27.8%。第二梯队是重资产模式的万纬、宝湾、宇培、丰树四家公司，市占率均在5%以上。轻资产高周转的模式，也使得普洛斯在联合基金快速扩张其管理规模的同时，净负债率、资产负债率也始终低于同业。中国仓储物流REIT的发展盘活存量资产，推动行业扩容。REITs是海外市场中物流地产商很重要的融资途径，美国物流地产商基本把REIT当成唯一上市融资平台经营。以安博为例，其多次通过REITs扩募的方式收购优质资产以扩大管理规模。对国内物流地产商来说，中国仓储物流始终缺乏盘活优质资产的渠道，且由于国内市场对仓储物流类资产以成本法入账，长期无法享受土地增值收益（该部分约占物流地产商营业利润的35%-70%），因而导致内资物流地产上市公司始终处于低估状态。目前我国第一批REITs项目中已有2个仓储物流REITs试点，进一步增强物流地产商融资能力，推动行业整体扩容。仓储物流设施拥有充足屋顶资源，未来将受益于户用光伏普及。仓储物流行业在物流运输过程和仓储过程对能源和用电需求比较大，参与光伏发电有助于物流园区增厚利润；仓储物流设施拥有充足屋顶资源，和光伏屋顶有天然的结合优势。龙头物流地产商包括安博、ESR等在部分园区上试点，普洛斯专门成立合资公司参与屋顶光伏电站的建设及运营，内资物流地产商如南山控股（控股宝湾物流）也通过入股中国核能科技这样的新能源建筑施工商参与该项业务。强烈看好拥有优质仓储物流资产的A股上市公司。随着我国加大对REITs的支持力度，国内持有仓储物流资产的上市公司有望通过REITs实现资产价值重估。我们强烈看好拥有优质仓储物流资产的A股上市公司，包括：南山控股、万科A。

滨江集团(002244):销售恢复领先同业，杭州土拍持续领跑

杭州楼市政策利好不断，公司销售排名跻身行业前20。5月中旬，杭州市政府出台了《关于进一步促进房地产市场平稳健康发展的通知》，在购房社保条件、增值税、三孩家庭购房名额等方面进行了松绑，6月末进一步放松了人才落户条件，全日制本科毕业2年内无社保可直接落户。根据克而瑞统计，2022年1-5月公司全口径销售金额450亿元，同比下降35.5%，显著强于百强房企52.7%的降幅。带动公司当前的行业销售排名提升至第16位，较2021年提升了6位。且销售修复领先行业，5月单月销售金额同比降幅仅为17.9%，优于大市的-60%。我们认为伴随着杭州楼市新政利好的落地，公司在下半年有望迎来更为强劲的销售修复。

融资成本不断优化，杭城土拍独领风骚。当前公司融资渠道通畅，2022年以来已发行了3笔短融，合计26.1亿元，利率低至3.7-4.0%左右，处于行业优秀水准，有望助力公司年内的综合融资成本在年初4.9%的基础上进一步下行。公司凭借自身在杭州本土市场的资金、口碑、合作等优势，不断巩固在优质区域的深耕布局，在杭州今年第一次集中供地中获地11宗，居拿地房企首位。最新第二批集中供地中，根据住杭网不完全统计，拍地首日公司已拿下10宗涉宅地（含联合拿地），遥遥领先其他房企。

业绩确定性强，未来有望维持高增长。2022年一季度公司业绩受疫情和结转节奏影响有所下行，但考虑到公司近年来新获取项目的净利润率较高，且销售和结转规模仍有成长空间。我们预计全年公司业绩表现将明显回升。同时在行业整体规模收缩、利润率下行的环境下，公司凭借深厚的运营内力和优质的货值储备，未来几年也有望保持较高的业绩增速。

光线传媒(300251):暑期档来临，影院经营恢复，看好板块复苏与《深海》上映双重催化一、影院经营恢复，暑期档影片丰富，板块明显复苏北京、上海两大票仓逐步恢复经营，全国影院营业率80% 。预计随着暑期档的来临，全国影院营业率将进一步提升。暑期档待映影片丰富，题材多元。当前，暑期档有25部新片待映，包括抗疫主题影片《你是我的春天》、科幻片《外太空的莫扎特》、喜剧《学爸》、动作片《新秩序》、动画《冲出地球》、爱情片《我们的样子像极了爱情》等，阵容较为强大，题材多元，有望吸引不同类型的观众走进影院。二、真人电影储备丰富提供业绩基石，看好《深海》带来业绩与估值弹性公司年内的真人、动画电影储备丰富。今年光线传媒有10余部真人电影与4部动画电影待映，其中已经定档的真人电影共2部，动画电影1部，均在暑期档。公司重点单片上映前估值弹性高。根据公司历史影片及股价表现，重点动画电影上映前估值弹性高。以2020年重点动画影片《姜子牙》上映前估值的扩张情况来看，2020年7-8月，疫后影院复工、《八佰》定档，影视板块整体迎来恢复，9月《姜子牙》定档国庆档，截至《姜子牙》正式上映前，公司动态市盈率超过50倍。投资建议：暑期档来临，叠加全国影院逐步恢复正常经营，板块复苏明显。真人电影方面，公司储备《坚如磐石》等10余部影片保证业绩基本盘；动画电影方面，看好《深海》上映预期带来的估值弹性。

兆讯传媒(301102):暑期高铁客流将复苏，户外3D大屏贡献增量1、出行政策逐步放开，高铁站/商圈人流量有望复苏线下出行限制的减少，有助于高铁场景、商圈内人流量的复苏，为广告主的曝光提供更多机会，广告主投放有望在三季度迎来恢复。2、暑期来临，火车、高铁站人流复苏，有望驱动高铁广告收入恢复暑期出行旺季，有望带动铁路、高铁客运量复苏。每年7-8月为出行旺季，两月合计客流量基本占据当年总客流量的20%。据去哪儿数据，6月29日全国行程卡取消“星号”标记的消息发布后半小时内，国内火车票搜索量上涨1.5倍，高于机票搜索量增速（60%）。据去哪儿网，截至6月16日，学生群体火车票预订量环比上一周已增长七成。暑期效应叠加线下出行限制的减少，有望带动国内铁路客运量的提升。兆讯传媒高铁线路覆盖范围广，三季度业绩有望受益客流恢复。截至2022年3月，公司已与国内18家铁路局中的17家签署了合作协议，签约558个铁路客运站，其中有396个高铁站点开通运营，头部高铁站点市场份额高达73%，相比国内同类高铁媒体运营商具备领先数量及覆盖范围优势，为广告资源提供了良好曝光场景。暑期为公司传统旺季，上半年疫情影响一定程度上对业绩影响有限，下半年高铁客流的恢复有望驱动业绩恢复。3、裸眼3D大屏逐步投入使用，暑期人流增长下有望贡献收入增量裸眼3D屏主要布局在城市核心商圈，其中广州天河路日均人车流量超50万次，此外，公司新任总经理曾任中国第一大航空媒体运营商航美传媒的首席执行官，有望为户外大屏引入传统高铁外的广告主资源。当前，广州天河路、太原亲贤街的3D大屏已经投放使用，奢侈品牌BUBERRY、高端化妆品牌法国娇兰，均已在广告天河路的大屏投放广告；太原亲贤街大屏推出3D实时互动的抓娃娃游戏，游客可通过手机与大屏内容互动，也有望逐步迎来广告主的投放。随着防疫管控及出行政策的放开，商圈人流的恢复将增加广告的触达人群，吸引更多增量广告主投放。投资建议：暑期来临，叠加疫情管控及出行政策的逐步放开，高铁站与商圈等场景的人流将复苏，不论是公司主要的高铁媒体点位，或是近期新开发的户外3D裸眼大屏，均有望迎来广告主投放旺季，看好公司三季度业绩的回暖。长期看，我们看好公司在全国高铁站广泛及稳定的点位资源分布，竞争壁垒较高；看好高铁客流量持续增长，及广告主对高铁媒体认可度的提升。

四方股份(601126):发挥技术强项，新能源开启成长之路发挥技术强项，新能源开启成长之路公司是国内继电保护、二次设备龙头企业。近年公司在国家电网、南方电网继电保护自动化集中招标中的市占率稳定在16%-20%之间，份额位列第二。公司发挥技术优势，纵向延伸切入配电一二次融合智能终端设备领域；横向延伸切入新能源升压站、大型工业企业用户变电站、火电改造、园区用电等领域；并成立分布式能源事业部进军分布式光伏、储能业务。同时公司费用率逐年下降，报表质量逐年提高。保护自动化市占率业内第二，持续受益新型电力系统建设公司最核心的业务为输变电保护和自动化系统，为国内继电保护传统六大家之一，多年以来市占率约16%-20%，仅次于国电南瑞位列第二。今年是新型电力系统的落地之年，国网电网投资将超5000亿。截至目前国网第一批、第二批继电保护集中招标金额达15.95亿元，同比增长23.4%，公司中标份额达18.21%，同比增长1.6个百分点。新能源、储能、配用电业务为公司开启成长之路公司提供完善的新能源保护自动化解决方案。光伏、风电升压站中的二次设备投资额可占到新能源项目总投资的1.2%左右。在以风电光伏大基地为新能源主要发展模式的背景下，新能源升压站数量增加、电压等级增多。测算新能源领域二次设备市场空间有望从2021年的约42亿增长到2025年的约95亿，复合增速22.6%。配用电方面，目前一二次融合已成为配网设备的技术发展趋势，渗透率高达80%以上。公司可提供完善的配电自动化主站、预制变电站、配电终端、一二次融合开关等产品，预期在电网投资朝配电网倾斜的背景下公司将有更大空间。储能方面，公司项目经验丰富，拿单能力强，目前以集成类项目为主，不过分追求规模扩张。